永安行IPO 存貨與應收賬款“雙攀升”

長江商報消息 公司負債總額三年間翻一倍，復合增長率達1.98倍

 □本報記者 沈右榮

乘著共享單車“跑馬圈地”的風口，常州永安公共自行車系統(tǒng)股份有限公司（下稱永安行)選擇IPO“補血”。

事實上，這是永安行時隔21個月后的第二次IPO闖關。證監(jiān)會預披露的招股書顯示，永安行擬在上交所發(fā)行不超過2400萬股，募集資金不超過5.98億元。

然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，盡管作為較早布局有樁單車業(yè)務的永安行有著不錯業(yè)績和市場有占率，但其招股書顯示，近三年，永安行的存貨及應收賬款雙攀升，負債總額三年間翻了一倍。而此次IPO募資中的5000萬元就準備用來還貸。

針對負債高企等問題，截至發(fā)稿時止，永安行并未回復本報，但其在招股書警示，公司融資能力有限，在資金壓力約束下，承攬規(guī)模更大項目的能力，或在同一時間可承攬和實施的項目數(shù)量逐漸開始面臨瓶頸，如果資金問題不能妥善解決，可能導致公司發(fā)生不得不放棄一些項目的情形。

業(yè)績向好，凈利復合增長率達72.06%

最早推出有樁租車并于去年試水共享單車的永安行再次沖擊IPO，試圖“彎道超車”。

資料顯示，永安行成立于2010年，2013年完成股改。公司主營公共自行車系統(tǒng)研發(fā)、銷售、建設、運營。目前來看，公司主要有四項業(yè)務，即銷售公共自行車系統(tǒng)業(yè)務、提供公共自行車系統(tǒng)運營服務、用戶付費的共享單車業(yè)務和騎旅業(yè)務。其中，系統(tǒng)運營服務是公司的核心業(yè)務，其營收占公司營收總額超六成。其次是銷售公共自行車系統(tǒng)業(yè)務，占比也達到三成。這兩項的收入合計占比超98%。

數(shù)據顯示，2014年至2016年，系統(tǒng)運營服務收入依次為2.36億元、3.96億元和5.34億元，占比為62.08%、63.92%和68.92%。同期，銷售公共自行車系統(tǒng)業(yè)務收入為1.44億、2.23億和2.39億元，占比為37.92%、36.08%和30.9%。

招股書顯示，近年來，永安行有著不錯的經營業(yè)績。報告期內（2014年至2016年），其實現(xiàn)營業(yè)收入3.81億元、6.2億元和7.74億元，復合增長率達1.26倍。同期的凈利潤也較可觀，分別為0.68億、0.93億元和1.17億元，復合增長率為72.06%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，與摩拜、OFO等用戶付費的無樁共享單車不同，永安行收入來源主要集中在政府付費投資的有樁公共自行車領域。

目前，永安行布局的有樁公共自行車主要集中在三四線甚至是五線城市的周邊區(qū)域。其主要模式為，永安行跟地方政府簽約，墊資建設并運營。

業(yè)內人士認為，永安行的經營模式決定了其必須擁有較高的財務實力，畢竟政府的審批流程會比較長。

實際上，永安行對融資較為迫切。早在2015年6月18日，永安行就第一次闖關IPO，但未能如愿。毫無疑問，如果此次闖關成功，永安行將成為共享單車第一股。

值得一提的是，一般公司IPO募資不同，永安行的募資中，有5000萬元是用來還貸款。

流動負債占流動資產比超九成

永安行合并資產負債表顯示，其存貨及應收賬款余額不斷攀升。近三年，其存貨為5745.71萬元、5437.59萬元和1.33億元，去年相較上一年增長了約1.5倍。同期的應收賬款余額為1.28億元、2.28億元和3.46億元，去年底的余額同比增長51.75%。

但看去年底的財務數(shù)據，6.95億元的流動資產中，貨幣資金、應收賬款及存貨占大頭，分別為1.69億、3.18億、1.33億，其中，應收賬款及存貨兩項合計4.51億，占流動資產的64.89%。一般而言，應收賬款存在壞賬風險，而存貨有跌價風險。

與之對應的流動負債，達到6.55億，與流動資產的占比為94.24%。流動負債中，以應付賬款、預收賬款及其他應付款三項為主，分別為2.61億、1.09億、1.74億，其中，應付賬款一項占流動負債的四成。

綜上所述，因為永安行的流動資產與流動負債旗鼓相當，一旦應收賬款回收不力、存貨變現(xiàn)過慢，將難以覆蓋流動負債。

對于上述風險，永安行在招股書中解釋，其他應付款主要有辦卡押金、充值款、辦卡費等組成，一般不會產生大面積退卡現(xiàn)象。而存貨主要是公司的在建項目成本，報告期各期末在建項目建設成本均遠低于合同預算金額，一般可變現(xiàn)凈值遠高于存貨成本，存貨跌價風險較小。至于應收賬款，公司的客戶主要為政府和政府相關企事業(yè)單位，資質較好，欠款不還的可能性較低，公司不存在應收賬款回收的重大風險。

針對應付賬款在報告期末不斷上升問題，永安行解釋，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴張，系統(tǒng)銷售項目及系統(tǒng)運營服務項目投入逐年增加，應付賬款余額的變動趨勢與項目總投入的變動基本一致，應付賬款增加與生產經營規(guī)模相匹配。

盡管如此，但永安行的資產負債率逐年攀升。報告期內，其數(shù)據為52.4%、53.32%和58.02%。同期，其負債總額分別為3.49億元、4.58億元、7.63億元，復合增長率為1.98倍。

押寶有樁公共自行車，觀望共享單車

在共享單車火爆之際，永安行依然加碼有樁公共自行車。

招股書顯示，截至去年底，永安行累計建設約3.2萬個公共自行車站點，投放約89萬套公共自行車鎖車器設備。其未來愿景為，3至5年內，布局市縣增長到350個左右，布局公共自行車(含無樁共享單車)200萬輛左右。

面對摩拜、ofo等共享單車的興起及市場沖擊，永安行也有過試水。

資料顯示，去年下半年，公司投入698.71萬元布局共享單車。至年底，該項業(yè)務為其帶來了36.83萬元的營收，占主營業(yè)務營收的0.05%。

公開信息顯示，永安行曾計劃大幅布局共享單車，并于今年3月1日與螞蟻金服、深創(chuàng)投等8家投資機構簽訂投資協(xié)議，約定投資機構向永安行低碳增資。令人意外的是，IPO前夕，這一合作協(xié)議終止。

永安行在其招股書中稱，由于無樁共享單車這一新興模式尚未形成穩(wěn)定的盈利模式，且社會對無樁共享單車無序競爭、投放過度等問題出現(xiàn)一定的爭議，未來的持續(xù)性和發(fā)展方向尚有一定的不確定性，加上無樁共享單車模式在全國尚未形成一個統(tǒng)一的市政監(jiān)管、服務監(jiān)管標準，政策的不確定性也給該模式未來的發(fā)展前景帶來了一定的風險。

顯然，面對風起云涌的共享單車，永安行高管的心里充滿了憂慮，反觀自身半年來的投入和收益比，以及激烈的市場競爭，決定暫時圍觀。

不過，永安行將寶押在有樁公共自行車身上也存在風險。

一名業(yè)內人士表示，辦卡麻煩、停車點固定、審批流程長等弊端讓有樁公共自行車用戶體驗不斷下降，這也是有樁車使用率比無樁車使用率低的主要原因。隨著無樁共享單車不斷下沉到三四線城市，必將對永安行這類有樁車產生巨大沖擊。

“就像專車市場一樣，共享單車的規(guī)范不會太晚。”上月底，華中一券商人士向長江商報記者表示，觀望的永安行或將在市場競爭中處于劣勢。

責編：ZB